钛 | ccfox 2021Q1永续合约交易数据分析报告

与传统金融市场类似，数字资产市场也有着明显的头部效应。

前言

1 与传统金融市场类似，数字资产市场头部效应明显。 2020年，币安、火币和橡树已经占据了整个市场期货合约交易量的一半。 截至2021年第一季度，三大交易所的主导地位没有改变。

2 但不可忽视的是，中国一大批衍生品交易所的出现和蓬勃发展正在逐步改变市场格局。 与巨头相比，中国交易所更注重建立自己的比较优势，尤其是永续合约市场的竞争，要么专注于主要交易对（如ccfox），要么拓展衍生品（如deribit），要么提供更多交易对（如MXC抹茶），逐步在市场上开发自己的媒介衍生品。 经过多年发展，多家交易所已成功突破中等规模的束缚，成为永续合约市场的“新巨头”。

. 在这份报告中，token insight对全市场和目前具有代表性的中国永续合约交易所的交易量、交易流动性、资金费率、保证金率、手续费等进行了对比分析，并对ccfox进行了多维度的综合分析和评价表现。

TokenInsight

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1 永续合约市场概况

“2021年一季度永续合约交易量超过去年全年衍生品市场交易量，迎来‘高光时刻’

受2020年第四季度牛市影响，截至2021年3月25日，在2021年数字资产衍生品市场，根据51家交易所的跟踪统计，永续合约交易量已达13.4万亿美元，而仅永续合约的交易量就超过了去年衍生品交易总额（12314万亿美元），永续合约在衍生品市场的绝对主流地位仍难以撼动。

从单月交易量来看，在1、2月永续合约交易量突破4万亿美元的纪录后，3月市场热度有所回落，但活跃度仍远高于去年同期。

同时，在投资者杠杆需求和牛市炒作的推动下，一季度永续合约成交量与现货成交量的差距出现逆转。 1月永续合约交易量占现货交易量的89.4%，截至3月25日，3月数字资产市场永续合约交易量已达到现货交易量的1.19倍。

2021年第一季度数字资产市场现货和永续合约交易情况，来源：token insight，数据截至2021年3月25日

2021年衍生品市场永续合约月度交易量变化，来源：token insight

2永续合约交易所比较

“永续合约市场接近完全竞争市场，华交所有突破的可能

与2020年相比，2021年将出现一大批中型交易所（季度交易量在100-5000亿美元的交易所），打破众多大型交易所在永续合约细分市场的垄断。 2021年一季度，前三交易所（币安期货、火币期货、bybit）占比45.81%比特币永续合约杠杆，前十交易所占比76.69%。 对于剩下的中小交易所和去中心化交易所，它也占据了大约四分之一的市场份额。

值得注意的是，2021年第一季度永续合约交易所前三名中，bybit由华交所发展而来，而bitget、FTX等交易所单季交易额均超过5000亿美元，突破华交所交换。 因此，它具备成为大型交易所的资格。 考虑到衍生品市场的快速发展和迭代速度，备受关注的ccfox、Bitz、MXC抹茶等CSE未来突破潜力巨大。

2021年第一季度永续合约交易量（按交易所分布），来源：token insight，数据截至2021年3月25日

我国衍生品交易所实现规模突破的策略多种多样，大致可分为三类：聚焦主力交易对（如ccfox）、拓展衍生品业务线（如deribit）、提供更多交易对（如MXC). 从主流数字资产（BTC和ETH）交易来看，结合整体交易表现可以发现，对于中国衍生品交易所来说，聚焦主流交易对于扩大交易所交易规模是比较有效的。 可能的原因是，虽然主流数字资产交易已经比较成熟，也有很多经验可以借鉴，但对于交易所来说，无论是清算、撮合、交易还是风控，做好主流币仍然是交易所的基础技术。合约交易。 和能力的体现。 基于主流货币交易所建立的声誉和客户基础，需要扩大交易规模，发展其他相对容易开展的数字资产合约业务。

bybit的交易量几乎全部来自BTC和ETH相关的永续合约。 在获得足够的主流币合约市场份额后，bybit整体份额迅速扩大，占据2021年第一季度永续合约总交易量第三名； 采用类似策略的Ccfox目前占总交易量的85%，达到4178亿美元。 2021年一季度，其主流币种合约交易量在永续合约市场排名第四，略超Bitz、hopex等同类交易所。 虽然中交所整体成交量与头部交易所还有一定差距，但考虑到bybit的成功，中交所等交易所未来可能会有更大的拓展空间。

2021年第一季度主要主流数字资产合约交易所永续合约交易量分布，来源：token insight，数据截至2021年3月25日

注：本图交易量排名以主流数字资产永续合约为准

3 流动性比较

“中线交易所流动性普遍一般，突破中线交易所后，流动性明显增加

流动性是指个人可以在不遭受重大价格损失的情况下快速买卖标的资产的一种手段。 对于衍生品而言，由于其合约性质，流动性对于衍生品投资至关重要，是衡量其交易水平的基本指标之一。 交易者普遍偏好选择流动性较好的衍生品交易所。

在本研究中，token insight 使用永续合约的流动性评分来评估 ccfox 等交易所的流动性水平。 考虑到大部分交易所，尤其是中国交易所，重点关注BTC/USD、BTC/USDT、ETH/USD、ETH/USDT这4个永续合约交易对，故选取上述交易对的流动性评分作为评价因素。

和

2021年第一季度交易所BTC永续合约流动性评分，来源：token insight，数据截至2021年4月1日

注：本次流动性评分计算中，ccfox仅接入BTC/USDT永续合约交易对，因此仅参与交易对的具体评估。 此外，部分交易所尚未接入流动性评分系统或未完全接入，可参考其他类似规模的交易所大致推断。

不难发现，2020年一季度，华交所、比特币等交易所BTC相关永续合约的流动性评分普遍在25-40点之间，处于较低水平。 但从BTC/USDT交易对来看，突破中等规模对流动性评分提升效果显着。 bybit突破中量级限制后，BTC/USDT流动性评分从2020年第四季度的50-60分左右（详见《2020Q4数字资产市场USDT永续合约研究报告》）上升至目前的65-75分. 相当于binance等老牌交易所的流动性，本季度BTC/USDT永续合约交易量为1089.7亿美元，BTC/USD交易量低于ccfox，bybit交易量为是ccfox的18.4倍。

此外，Bitz、hopex等交易所在BTC/USDT永续合约交易量方面比bybit有比较优势，ETH永续合约交易量基本持平。 ETH/USDT永续合约方面，ccfox、Bitz等中等交易所在交易量方面具有比较优势（bybit的2-4倍），而突破中等涨停的bybit流动性评分相对较高，仅次于币安。

结合bybit依靠比较优势通过币种永续合约突破中国合约约束的发展历程，预计在突破规模约束后，ccfox等中国交易所将受益于其在USDT永续合约方面的比较优势，他们的流动性分数也会增加。 将显着增加。

2021年第一季度交易所ETH永续合约流动性评分，来源：token insight，数据截至2021年4月1日

注：本次流动性评分计算中，ccfox仅接入BTC/USDT永续合约交易对，因此仅参与交易对的具体评估。 此外，部分交易所尚未接入流动性评分系统或未完全接入，可参考其他类似规模的交易所大致推断。

4 资本率

“中国部分交易所具有一定的资金费率优势，在BTC/USDT交易对中比特币永续合约杠杆，ccfox的资金费率相对较低

资金费率是指根据永续合约市场价格与现货价格之间的差额向多头或空头交易者支付的固定费用。 毋庸置疑，交易者倾向于降低资金比率，因为高资金比率会增加交易成本，并在获利时造成一定的利润损失。 对于华交所来说，资本比率是一个重要的比较优势。

2021年一季度各大交易所BTC/USDT交易利率变动图，来源：token insight，数据截至2021年4月1日

以BTC/USDT为例，不难发现，以MXC抹茶为代表的华交所在资金配比上具有更大的优势。 在Bylans、火币等主要交易所，一季度交易的资金比率大部分时间都保持在0.05%以上，而bybit的资金比率高峰期数次超过0.3%。 相比之下，MXC抹茶、hopex等交易所的资金占比一直维持在0.03%以下，其他主流交易对的情况与BTC/USDT交易对基本相似。 作为ccfox的首发产品，ccfox的BTC/USDT交易对在一季度的大部分时间里保持0.01%的资金比例不变，与FTX交易所基本持平，低于其他交易所。

较低的资金费率的比较优势有利于吸引更多关注利润和交易成本的用户。 它在形成固定用户群、创造额外的比较优势等方面发挥着重要作用，并最终产生交易量表现的反馈。 Ccfox一季度在主流数字资产永续合约交易中取得了不错的成绩，得益于其较低的资本充足率优势。

注：在当前资金比例下，ccfox只接入了BTC/USDT永续合约交易对，因此只参与交易对的具体评估。 此外，部分交易所还未接入资金配比统计系统或网络不完善，可参考其他类似规模的交易所大致推断。

5 费用和利润率

“平台币是极好的投资标的，ETF是极好的投资工具

与大型交易所0.1%的手续费相比，中型交易所的永续合约手续费普遍较低。 Token Insight根据交易规模比较了三个规模相近的中型交易所的手续费率和保证金费率。 结果如下表所示：

2021年交易所合约交易相关主要参数，来源：token insight，数据截至2021年4月1日

可以发现，中型交易所的手续费普遍维持在0.05%左右，略低于binance、okex等大交易所。 对于部分用户来说已经足够有吸引力了，尤其是对于个人投资者和交易量不大的小额投资或者（在大型交易所，个人投资者/小投资者通常需要承担较高的交易服务费）。

此外，一些交易所的保证金维持率较低。 当持仓量合适时（一般为50万-10万美元），用户持仓所需的保证金较低，减轻了用户的资金负担，提高了资金利用率。

以华交所为例，BTC/USDT永续合约交易的维持保证金比例为0.5%，最大持仓限额为600,000 USDT。 在小仓位的情况下，交易所的维持保证金比例与其他大型交易所类似。 当持仓面值高于50万美元时，大型交易所的维持保证金比例为1%甚至更高。 这时候，中证凸的保证金比例低的优势就很明显了。

6 总结

与大交易所相比，虽然中国交易所在客户规模和流动性评分上不如大交易所，但这些交易所通过独特的生存策略，充分发挥了各种比较优势，激烈的竞争和快速的交易所的迭代已经成功地在衍生品市场中保持了一席之地，并且新的巨头正在这些交易所中萌芽。

基于2021年第一季度永续合约交易数据，token insight发现，交易所在主流币种永续合约中的比较优势对交易所的发展更为有效，包括但不限于：

· 加工率低；

· 较低的维修利润；

· 较低的资本比率；

·在此基础上，交易所具有得天独厚的优势，如ccfox固定的低维持保证金率。

ccfox、Bitz、hopex等中型交易所不仅通过比较优势获得了一定规模的客户群和市场份额，而且在永续合约方面也超越了一些巨头。